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目前是配置钢铁产业债比较合适的时机
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目前是配置钢铁产业债比较合适的时机

  • 分类:行业资讯
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  • 来源:
  • 发布时间:2017-07-06 00:00
  • 访问量:0

【概要描述】根据产业债券指数,目前钢铁债在申万债券20个行业中绝对估值较低,是财务基本面同比改善幅度最大的行业,当前是配置钢铁产业债比较合适的时机。

目前是配置钢铁产业债比较合适的时机

【概要描述】根据产业债券指数,目前钢铁债在申万债券20个行业中绝对估值较低,是财务基本面同比改善幅度最大的行业,当前是配置钢铁产业债比较合适的时机。

  • 分类:行业资讯
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  导读:根据产业债券指数,目前钢铁债在申万债券20个行业中绝对估值较低,是财务基本面同比改善幅度最大的行业,当前是配置钢铁产业债比较合适的时机。盛仕达作为架子管架管脚手架钢管等产品的优秀制造企业,一直合理安排!
  通过将钢铁发债企业的营运能力、经营能力、杠杆率及偿债能力进行量化,与钢铁产业债指数进行拟合,发现前端经营与盈利占据评价权重高达73%,其中资产(包括应收存货等)周转能力占据60%,盈利能力占据13%,钢铁债表现实为周转+盈利驱动。根据产业债券指数,目前钢铁债在申万债券20个行业中绝对估值较低,是财务基本面同比改善幅度最大的行业,当前是配置钢铁产业债比较合适的时机。等级方面,我们坚持以高等级信用债配置为主。总体看,钢铁债在新发产业债中具有发行主体评级高、发行期限长、发行利率高等优势。
  钢铁产业债配置总体思路
  目前信用债二级市场曲线走平,期限利差大幅收窄。利率走势震荡前行,而信用债难以进行波段操作,回归固定收益的本质,以票息为王。
  根据产业债指数,目前钢铁债在申万债券20个行业中绝对估值较低,是年报、一季报财务基本面同比改善最为明显的行业,目前是配置钢铁产业债比较合适的时机。我们推荐优质钢铁龙头企业债,票面利率较高,安全边际大。
  在等级方面,我们仍然认为以高等级信用债配置为主。从企业盈利看,上游煤炭价格趋于稳定,石油价格震荡回落,中游利润增速有望维持。这种并非中游量价提升,而是上游成本挤压减弱了中游盈利,对成本控制的要求更高,大型龙头企业更加受益。同时,钢铁等受益于“去产能”政策的行业中,小而低的公司将面临更大的现金流及再融资压力,风险较大。政策对等级间信用利差分化的影响比较明显。长期来看,未来新发中低评级公募公司债的发行利率面临抬升,公司债内部等级间利差将扩大。
  在流动性紧张阶段,信用债的配置以短为胜,因为信用风险几乎无法体现,当短端曲线下行以后,杠杆率及久期将有所抬升,此时信用利差将逐步反映信用风险,高低等级信用债利差将逐步分化,配置思路将由短久期信用资质下沉转向长久期信用资质提升。当流动性转好,信用利差分化必然加剧,结合基本面及再融资环境,建议配置高等级龙头债,以大型企业、国企和央企为主。
  自2017年以来,钢铁债发行主体以AAA评级为主,占比为95%以上。发行期限以1年以内居多,但3年至5年及5年以上债券发行占比超过40%,新发钢铁债在5年及5年以上的占比为24%。在发行利率方面,钢铁债发行利率集中在5%至5.5%。2016年10月24日交易所发布监管函,使用营收、净利、负债率等多重标准,限制房地产、钢铁及煤炭公司债发行,公司债发行大规模减少。钢铁公司债关注类、风险类基本停发,新发债全部为正常类。总体来看,钢铁债在新发产业债中具有发行主体评级高、发行期限长、发行利率高等优势。
  优质钢铁债发债主体筛选
  从优选盈利好、风险可控、票息高的钢铁产业逻辑出发,我们推荐业绩改善的行业龙头企业。当前钢铁存量债(包括各类结构型产品)约有4000亿元,占信用债总体存量的10%以上。根据申万债券发债企业财务评价模型,在60个钢铁发债主体中,重点关注当前有存量债及2016年后新发债的企业。从盈利、运营、杠杆及偿债方面进行量化筛选,结合营收规模,宝钢、沙钢、河钢和马钢的整体财状务况较优。
  钢铁债主要是盈利驱动,更加关注其经营与盈利。从整体趋势看,上市子公司的经营与盈利状况较好,但沙钢、河钢、马钢集团公司财务状况优于上市子公司。宝钢、沙钢、河钢与马钢盈利能力尤为突出。在杠杆率方面,鞍钢(股)、沙钢、宝钢、马钢杠杆率相对较低,在行业中值以下;河钢与山钢资产负债率较高且有息负债占比高,是主要的风险点。
  以存量为权重,结合各发债企业存量债券加权期限及票息,与相应评级、期限的中票收益率相比较,根据价格隐含违约概率模型,计算加权隐含违约概率,发现马钢(包括马钢股份)、河钢集团、鞍山钢铁集团是最优主体,其特点主要包括:存量债券规模大,抵御流动性风险能力强;加权发行期限在2年至3年,剩余期限略超过1年,在信用债配置中久期较为合适;票息相对于同评级、期限的中票收益率具有优势;根据债券市场价值计算的加权隐含违约概率较低,均在5%以下(违约概率过高,面临较大的信用风险,价格隐含的违约概率过低,如宝钢,说明债券溢价过高,也是不合适的).

 

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